凝血因子概念股龍頭：雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）

　　雙鷺?biāo)帢I(yè)深度報(bào)告：創(chuàng)新搭平臺(tái)，雙鷺再騰飛

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司 研究員：劉生平 日期：2015-11-27

　　合作研發(fā)布局未來(lái)，新領(lǐng)域具備想象空間。致力于研發(fā)和生產(chǎn)平臺(tái)整合，為中長(zhǎng)期布局，獲得來(lái)那度胺、達(dá)沙替尼兩大仿制藥，儲(chǔ)備疫苗、單抗、糖尿病、計(jì)生藥物、呼吸系統(tǒng)新劑型和玻尿酸等，參股涉足醫(yī)療美容、精準(zhǔn)醫(yī)療和慢病管理等領(lǐng)域，極具想象空間。

　　貝科能利潤(rùn)率提升，招標(biāo)大年二線品種發(fā)力。貝科能新簽經(jīng)銷協(xié)議，利潤(rùn)分成比例提高，15年利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)。扶濟(jì)復(fù)、胸腺五肽、三氧化二砷、替莫唑胺等二線品種處在快速成長(zhǎng)期，受益于招標(biāo)推進(jìn)，放量可期，未來(lái)將逐步擺脫單一品種的依賴。

　　兩大儲(chǔ)備品種上市在即，再造一個(gè)雙鷺。重磅品種來(lái)那度胺（14年全球銷售50億美元）和達(dá)沙替尼（13年全球銷售15億美元）繞過(guò)原研藥專利，前者為國(guó)內(nèi)首仿，與原研廠商共享全球市場(chǎng)，16年兩者即將獲批上市，帶來(lái)業(yè)績(jī)估值雙提升，預(yù)計(jì)五年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)5-10億收入規(guī)模，再造一個(gè)雙鷺。

　　給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為1.06、1.18、1.42元，對(duì)應(yīng)2015年11月26日收盤價(jià)34.11元，市盈率分別為32，29和24倍。在同類公司中估值偏低，公司短期業(yè)績(jī)受到單一品種貝科能的拖累，儲(chǔ)備多年的新藥和創(chuàng)新布局即將兌現(xiàn)，考慮到潛在業(yè)績(jī)彈性，給予目標(biāo)價(jià)47.2元，對(duì)應(yīng)2016年40倍PE。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）招標(biāo)降價(jià)幅度大于預(yù)期;（2）新藥審批進(jìn)度低于預(yù)期;（3）新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資者可以對(duì)雙鷺?biāo)帢I(yè)進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。