也許你誤解了滬深300指數(shù)

　　只有成為標(biāo)桿，才能被對標(biāo)。而滬深300指數(shù)，就是這么一個(gè)標(biāo)桿。

　　作為A股較具影響力的寬基指數(shù)之一，滬深300指數(shù)自誕生以來便是不少投資者判斷市場的重要指標(biāo)之一。主動(dòng)基金喜歡對標(biāo)TA，被動(dòng)基金也喜歡對標(biāo)TA。

　　如今距離指數(shù)發(fā)布已過去了近20年的時(shí)光，伴隨外部投資環(huán)境的轉(zhuǎn)變，指數(shù)本身也在不斷動(dòng)態(tài)更新。我們也有了足夠長、足夠多的數(shù)據(jù)來分析TA、回顧TA。

　　“滬深300指數(shù)只是一個(gè)‘平均數(shù)？’”

　　“滬深300指數(shù)多是金融地產(chǎn)？”

　　“滬深300指數(shù)會‘高位接盤’成長股嗎？”

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　　本期，我們就通過五個(gè)問題，帶大家更了解這個(gè)指數(shù)。

　　Q1：滬深300指數(shù)只是一個(gè)平均數(shù)？

　　我們常說，滬深300指數(shù)是兩市風(fēng)向標(biāo)，非常具有市場代表性。但“市場代表性”與“市場平均水平”并不完全等同。

　　滬深300指數(shù)由滬深市場中規(guī)模大、流動(dòng)性好的較具代表性的300只股票組成，均為基本面質(zhì)地優(yōu)異的大市值龍頭，而并非只是一個(gè)簡單平均。

　　相反，正是得益于滬深300指數(shù)成份股出色的綜合實(shí)力，才在市場種類繁多的指數(shù)中脫穎而出，不僅成為了分析市場走勢的“風(fēng)向標(biāo)”之一，也在部分基金資產(chǎn)配置、業(yè)績比較上都發(fā)揮著重要的作用。

　　首只跨市場指數(shù) 表征性更強(qiáng)

　　作為中國第一個(gè)跨越滬深兩市選取成份股的指數(shù)，滬深300將以大盤股為主體的滬市與中小盤股為主的深市實(shí)現(xiàn)了連接，從誕生起便肩負(fù)著反映滬深兩市“核心資產(chǎn)”整體面貌的使命，可以理解為兩市“尖子生”的代表。

　　指數(shù)資金容量大 流動(dòng)性更好

　　滬深300指數(shù)以不到6%的股票數(shù)量占據(jù)了A股總市值的59.50%，囊括了超52萬億元市值的核心資產(chǎn)，成份股經(jīng)營狀況良好、流通性強(qiáng)，同時(shí)也是全市場擁有最大ETF跟蹤規(guī)模的指數(shù)。（數(shù)據(jù)來源：Wind、交易所，截至24/12/16，全市場跟蹤滬深300指數(shù)的ETF總規(guī)模9818億元）

　　成份股定期迭代 生命力更強(qiáng)

　　指數(shù)擁有定期及臨時(shí)調(diào)整機(jī)制，一般每半年調(diào)整更迭一次成份股，通過納入市值更大、交易更活躍的個(gè)股實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，確保指數(shù)具有長久的生命力，更加精準(zhǔn)的反映市場結(jié)構(gòu)變化。

　　Q2：想要持續(xù)跑贏滬深300指數(shù)容易嗎？

　　我們可以從兩個(gè)角度來看：一是指數(shù)歷史長期走勢表現(xiàn)，二是進(jìn)一步與個(gè)股、行業(yè)進(jìn)行比較。

　　一方面，從指數(shù)本身歷史表現(xiàn)來看。2014年來滬深300指數(shù)的累計(jì)漲幅為68.33%，雖然小幅跑輸上證50等大盤股指，但較中證500、中證800、中證1000等中小盤指數(shù)52.73%、63.71%、37.05%的同期漲幅超額顯著。（數(shù)據(jù)來源： Wind，區(qū)間14/1/1-24/12/16，上證50指數(shù)同期漲幅68.43%。指數(shù)過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證或承諾，請投資者關(guān)注指數(shù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。）

　　但這只是單一維度上的表現(xiàn)，由于不同寬基指數(shù)的底層資產(chǎn)風(fēng)格特征不盡相同，都有各自更適合的投資環(huán)境，在某些行情中，滬深300指數(shù)也可以成為“鋒利的矛”。

　　核心邏輯在于，滬深300指數(shù)成份股目前的行業(yè)分布決定了其具有較強(qiáng)的順周期屬性，往往和基本面呈現(xiàn)出“亦步亦趨”的關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動(dòng)性寬松的背景下，有望率先跟上大盤的整體上行趨勢，成為均衡布局權(quán)益市場的有力抓手。不過在部分科技成長板塊驅(qū)動(dòng)的行情中，走勢則會相對缺乏彈性。

　　這在過去四次主要的修復(fù)行情中同樣能夠得到印證。尤其是今年以來，金融地產(chǎn)領(lǐng)域接連迎來重量級利好，基本面改善預(yù)期持續(xù)提升，非銀金融和銀行板塊分別以33.13%、29.16%的年內(nèi)漲幅位居31個(gè)申萬一級行業(yè)中的第一與第二，進(jìn)一步帶動(dòng)了滬深300指數(shù)的強(qiáng)勢反彈。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至24/12/17。政策來源：9月24日，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會出臺一攬子增量政策）

　　圖：過去四次主要的修復(fù)行情中部分指數(shù)區(qū)間漲跌幅

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，過去四次主要修復(fù)行情時(shí)間區(qū)間分別為2005/12/31-2007/10/21、2016/2/3-2018/1/26、2018/11/27-2021/2/24、2024/1/1-2024/12/16。指數(shù)過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證或承諾，請投資者關(guān)注指數(shù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，從個(gè)股與行業(yè)層面來看，想要持續(xù)跑贏滬深300指數(shù)也并非易事。

　　2015年來，每年都能夠跑贏滬深300指數(shù)的個(gè)股僅1只，2020年來也不過41只；今年以來，滬深300指數(shù)更是憑借14.01%的漲幅超越了全A 65.74%的個(gè)股。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至24/12/16。指數(shù)過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證或承諾，請投資者關(guān)注指數(shù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。）

　　行業(yè)方面，在31個(gè)申萬一級行業(yè)中，滬深300今年以來的漲幅同樣跑贏了超七成的板塊，2020年來也只有1個(gè)行業(yè)能夠每年跑贏，如果從近五個(gè)、近十個(gè)完整年度乃至更長久的時(shí)間維度看，則沒有任何一個(gè)行業(yè)的單年度表現(xiàn)能夠每年均戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至24/12/16）

　　Q3：滬深300多是金融地產(chǎn)？

　　曾經(jīng)的確是，但如今已大有不同。

　　較直觀的方法就是觀察滬深300指數(shù)前十大成份股。截至12月16日，前十大權(quán)重股中3家為非銀金融，2家為銀行，合計(jì)權(quán)重占比僅為9.62%，所以不能簡單地將滬深300指數(shù)與“金融地產(chǎn)”劃等號。

　　圖：滬深300指數(shù)前十大權(quán)重股

　　數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)公司、Wind，截至24/12/16。上述個(gè)股僅供展示指數(shù)權(quán)重，非個(gè)股推薦，也不構(gòu)成任何投資建議。

　　那么為何會有這樣的改變？

　　首先需要明確，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征和支柱產(chǎn)業(yè)也有所區(qū)別。滬深300指數(shù)誕生之初，由于銀行、房地產(chǎn)等大金融板塊的高杠桿經(jīng)營，成份股確實(shí)一度呈現(xiàn)金融地產(chǎn)獨(dú)大的情況。直至2016年底，金融行業(yè)在指數(shù)中的權(quán)重占比還相對較高，以申萬一級行業(yè)分類為依據(jù)，銀行與非銀金融板塊權(quán)重合計(jì)占比超35%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　但在此之后，滬深300指數(shù)成份股的行業(yè)分布趨于均衡分散。2016-2020年，家用電器、食品飲料等大消費(fèi)板塊崛起，二者在滬深300中的權(quán)重占比迅速從8.47%提升至18.77%，與之對應(yīng)的是金融地產(chǎn)板塊權(quán)重的壓縮。（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2016/12/31-2020/12/31）

　　2020年以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)增長的引擎逐漸切換至新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)賽道，成長屬性相對強(qiáng)勁的高景氣賽道在指數(shù)成份股中的權(quán)重占比實(shí)現(xiàn)了顯著提升。

　　如今，雖然銀行與非銀金融仍然是滬深300指數(shù)前兩大權(quán)重行業(yè)，但合計(jì)權(quán)重占比已降至24.09%，電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)的占比不斷增加，分別上升至9.70%、8.00%、5.82%，三者權(quán)重之和已較為接近金融地產(chǎn)，在反彈的過程中或更容易形成向上的合力。

　　圖：滬深300指數(shù)成份股行業(yè)分布情況

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2024/12/16。行業(yè)分類依據(jù)為申萬一級行業(yè)分類。細(xì)分行業(yè)占比會隨著指數(shù)成分股調(diào)整和成分股漲跌發(fā)生變化。

　　這樣的變化，究其原因，還是與指數(shù)背后的編制“哲學(xué)”有關(guān)——時(shí)代在更替，審美也在變化，但總是呈現(xiàn)市場的選擇。

　　Q4：滬深300指數(shù)會“高位接盤”成長股？

　　想要弄明白這個(gè)問題，我們需要從指數(shù)的編制方案出發(fā)。

　　滬深300指數(shù)最開始發(fā)布（05/4/8）的時(shí)候，只涵蓋了滬深兩市主板的股票，后來隨著創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的開市，逐漸涌現(xiàn)出了一批高科技、高成長企業(yè)，為更好適應(yīng)這一市場變化，中證指數(shù)公司分別在2014年9月、2020年11月發(fā)布公告，將上市時(shí)間滿三年的創(chuàng)業(yè)板股票、上市時(shí)間超過一年的科創(chuàng)板股票納入滬深 300的樣本空間。

　　不過，較長的上市時(shí)間限制也給滬深300指數(shù)帶來了另外一個(gè)棘手的問題——很可能錯(cuò)過將處于發(fā)展黃金期的個(gè)股納入指數(shù)的好時(shí)機(jī)，或是在股票價(jià)格上漲后才不斷增加其在指數(shù)中的權(quán)重，給人帶來“高位接盤”的感覺。

　　因此，中證指數(shù)公司在2021年11月，再次完善了滬深300指數(shù)的編制規(guī)則，大幅縮短了上市年限，將3年期限修改為“創(chuàng)業(yè)板公司上市滿1年”即可納入樣本空間，旨在更加及時(shí)地發(fā)掘并納入這些可能具備高增長機(jī)會的個(gè)股。

　　在這種情況下，長期來看，即使有部分高估的大市值企業(yè)在上漲中被高位納入或者給予了更高權(quán)重，也不妨礙其可能繼續(xù)上漲的空間。退一步而言，即使后續(xù)真的拖累了指數(shù)的階段性表現(xiàn)，也會在成份股一次又一次的迭代中得以修正。

　　當(dāng)然，這世上不存在完美的編制方案。但從更長的時(shí)間維度來看，優(yōu)秀的龍頭企業(yè)市值不斷長大或是市場自然選擇的結(jié)果，因此用“市值”作為成份股篩選的重要標(biāo)準(zhǔn)，不僅僅是簡單地以大為美，而是相信物競天擇、因美而大。

　　Q5：今年以來滬深300ETF賺錢效應(yīng)如何？

　　2021年開始，滬深300指數(shù)連續(xù)三年收跌，刷新歷史記錄，在這樣的環(huán)境下，不少投資者可能會認(rèn)為此前滬深300ETF的賺錢效應(yīng)較為不佳。（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2021/1/1-2023/12/31）

　　但今年以來，從最新披露的基金三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，全市場跟蹤滬深300指數(shù)的ETF基本實(shí)現(xiàn)了較為可觀的盈利增長，前三季度盈利總額占據(jù)全部公募基金利潤近三成的比例，其中華泰柏瑞滬深300ETF（510300）更是市場僅有的盈利總額超600億元的基金產(chǎn)品。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，截至24/9/30。其中盈利總額具體指基金定期報(bào)告中“本期利潤”指標(biāo)，下同。）

　　往長遠(yuǎn)了看，華泰柏瑞滬深300ETF（510300）自成立（12/5/4）以來盈利總額高達(dá)732.32億元，同樣是目前市場僅有的盈利超700億元的非貨ETF。在不確定性加劇的環(huán)境中，亮眼的歷史盈利表現(xiàn)使其配置價(jià)值得以持續(xù)凸顯。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，截至24/9/30）

　　客觀地說，滬深300ETF能有如此靚麗的基金歷史盈利數(shù)據(jù)，一方面受益于A股市場三季度的整體回暖，更重要的另一方面，是資金借道ETF在低位堅(jiān)持逆向布局的成果。

　　今年以來，資金加速布局滬深300指數(shù)，全市場跟蹤滬深300指數(shù)的ETF總規(guī)模增長近7000億元，占同期股票型ETF規(guī)模增長近50%，成為資金布局權(quán)益市場的主力品種。（數(shù)據(jù)來源：交易所，24/1/1全市場跟蹤滬深300指數(shù)的ETF總規(guī)模2841億元，24/12/16全市場跟蹤滬深300指數(shù)的ETF總規(guī)模9818億元）

　　得益于A股年初以來的放量上漲，目前滬深300指數(shù)基本回到2022年中的點(diǎn)位水平。隨著國內(nèi)超預(yù)期刺激政策與海外降息周期的開啟，匯聚優(yōu)質(zhì)龍頭、具備標(biāo)桿屬性的滬深300有望逐步迎來估值與盈利的修復(fù)拐點(diǎn)。在配置工具的選擇上，不妨關(guān)注華泰柏瑞滬深300ETF（510300），全市場股票ETF規(guī)模居首、流動(dòng)性體驗(yàn)佳，且管理費(fèi)、托管費(fèi)都是指數(shù)基金最低一檔。（數(shù)據(jù)來源：Wind、交易所，截至24/12/16，滬深300ETF規(guī)模為3643億元）

　　與此同時(shí)，隨著個(gè)人養(yǎng)老金全面鋪開，華泰柏瑞滬深300ETF聯(lián)接基金Y份額（022948）作為權(quán)益類指數(shù)基金首批納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品目錄*，進(jìn)一步拓寬了養(yǎng)老金投資的可選空間，有望成為養(yǎng)老資金長期進(jìn)行權(quán)益底倉配置的重要選項(xiàng)。

　　注：滬深300ETF年管理費(fèi)率為0.15%，年托管費(fèi)率為0.05%。詳情請見產(chǎn)品法律文件。*信息來源：《個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄》-證監(jiān)會官網(wǎng)-24/12/12。

　　華泰柏瑞滬深300ETF成立于20120504，2019年-2023年、2024上半年收益依次為38.02%、29.09%、-3.82%、-20.32%、-9.56%、1.74%，業(yè)績比較基準(zhǔn)為：滬深300指數(shù)，同期收益依次為36.07%、27.21%、-5.20%、-21.63%、-11.38%、0.89%。歷任基金經(jīng)理：張婭（20120504-20150612）、柳軍（20120504至今）、以上數(shù)據(jù)摘自基金定期報(bào)告。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證�；�金投資需注意投資風(fēng)險(xiǎn)，請仔細(xì)閱讀基金合同和基金招募說明書、產(chǎn)品資料概要等法律文件，了解基金的具體情況。產(chǎn)品由華泰柏瑞基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。指數(shù)由中證指數(shù)有限公司（“中證”）編制和計(jì)算，其所有權(quán)歸屬中證。中證將采取一切必要措施以確保指數(shù)的準(zhǔn)確性，但不對此作任何保證亦不因指數(shù)的任何錯(cuò)誤對任何人負(fù)責(zé)。

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